收购是一场豪赌，生物医药公司估值是一道不小的坎

最近制药圈发生了许多收购案例、包括Fresenius花费43亿美元收购Akorn，Allergan收购Tobira, Vifor收购Relypsa、 Astrazeneca收购ZS Pharma、Celgene收购Acetylon。

Wed Jul 26 00:00:00 CST 2017 中创产业研究院

导语：最近制药圈发生了许多收购案例、包括Fresenius花费43亿美元收购Akorn，Allergan收购Tobira, Vifor收购Relypsa、 Astrazeneca收购ZS Pharma、Celgene因急需扩展在血液方面的产品线巨资收购Acetylon。

既然是投资就会有风险，在数亿美元打了水漂之后，冷静下来的投资人意识到生物技术公司的问题是如何估值，或者说是如何准确估值，因为作为卖家的生物技术公司对自身的估值总是与潜在买家的想法不太一致。

诺华(Novartis)首席执行官Joe Jimenez最近在公司的财报电话会议上就提出这个问题，表示公司似乎很难在20-50亿美元区间找到优质的资产。EP vantage 对该区间的公司进行了整理，如下表。

估值过高的典范Axovant Sciences，该公司成立于2014年，创始人Ramaswamy当时只有29岁，之前是对冲基金的经理，无技术背景。当年Axovant以500万美元价格收购了葛兰素史克(GSK)原研治疗阿尔兹海默(AD)的化合物Intepirdine，该化合物是5HT6拮抗剂。5HT6是个被研究比较多的靶点，属于万金油，适用症的研究范围从精神分裂症到AD，似乎都能治，但就是没有药物上市。

2015年6月，该公司通过募资3.15亿美元上市，仅依靠产品线上唯一在研产品Intepirdine，将市值推升至32亿美元，即使在其竞争对手灵北(Lundbeck)同靶点产品Idalopirdine在2016年9月Ⅲ期临床宣布失败后，其市值依然保持在15亿美元。

2017年2月，Axovant宣布其新药Nelotanserin通过了治疗路易体痴呆的Ⅱ期临床试验，并准备进行期Ⅲ临床试验。

2017年4月，Axovant宣布公司CEO职位将由Medivation创始人David Hung，M.D.接任，David Hung，M.D.在2016年的以3550万美元的收入排名药企高管收入第3名。

再说Axovant的Intepirdine，据说葛兰素史克在出售Intepirdine之前，已经进行过一系列临床试验，因试验结果未达预期才放弃该化合物的。更大层面讲，阿尔茨海默虽然市场大，但人们对疾病机理知之甚少，失败率高，假阳性试验结果频出，该市场可以说已经尸横遍野，包括最近礼来的Solanezumab。

再说高风险高回报的公司，Juno Therapeutics，专研CAR-T疗法，虽然该疗法的安全性问题一直被人们担心，但是最近诺华CAR-T疗法在FDA委员会得到的积极肯定还是极大的鼓舞了人们的信心。

GW Pharmaceuticals抗癫痫项目Epidiolex (Dravet综合征和Lennox-Gastaut综合症)的2项Ⅲ期临床试验很成功，该药被FDA认定为治疗Lennox-Gastaut综合症的孤儿药同时进入治疗Dravet综合症快速审批名单。这让GW信心大增，随之而涨的还有它的估值，不过似乎没人愿意买账。